天士力（600535.SH）7月31日晚间公告，控股股东天士力生物医药产业集团有限公司（下称“天士力集团”）正筹划公司股份转让事宜，可能导致公司控制权发生变更。天士力股票自8月1日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。

　　天津天士力大健康产业投资集团（下称“天士力大健康集团”）持股天士力集团超过67%，天士力集团持股天士力比例为45.75%。股权向上穿透至自然人，天士力的实际控制人是闫凯境、闫希军、吴迺峰和李畇慧。闫希军、吴迺峰、李畇慧分别是天士力董事长闫凯境的父亲、母亲、妻子。

　　天士力创始人闫希军白手起家，创业经历堪称传奇。天士力注册地位于天津，闫希军却是甘肃人。他1953年出生于甘肃庆阳，16岁参军。1972年，他被保送到陕西医专学习，攻读药学专业。1989年中国vodafonewifi潮水，闫希军和妻子吴迺峰被调往位于天津的第254医院工作，担任药剂科主任。在此期间，他成功研制复方丹参滴丸。

　　滴丸改变了闫希军的命运ZOOM另一类ZZO0，也成为他的创业资本。1994年，天士力前身天使力联合制药公司诞生，复方丹参滴丸获批国家新药证书。八年后，闫希军带领天士力登陆上交所。闫氏家族财富水涨船高，多次登上富豪榜。

　　闫希军早已安排接班计划。2014年，时年35岁的闫凯境走向前台，独当一面，从父亲手中接任天士力董事长之位。2022年，天士力实现营收85.93亿元，同比增长8.06%；归母净利润为-2.57亿元，同比下降110.87%。2023年，天士力的营收、归母净利润分别为86.74亿元、10.71亿元，分别同比增长0.42%、505.34%。同年，该公司扣非归母净利润为11.81亿元，同比增长60.11%。

　　“天士力系”的商业版图早已不局限于医药，横跨白酒国精产品一二三四区产品、投资等多个领域。尽管闫凯境早在十年前就已担任天士力董事长，但闫希军并未就此退出，依然居于天士力商业版图的核心位置，长期担任天士力大健康集团、贵州国台数智酒业集团股份有限公司（原名贵州国台酒业集团股份有限公司，下称“国台”）等多家核心企业的董事长，牢牢掌控线年，闫希军加快交班计划。今年5月，闫凯境接任国台董事长。6月，闫凯境又接替父亲，担任了天士力大健康集团的法定代表人。

　　“天士力系”正加快接班步伐，居于核心地位的天士力却酝酿控制权变更，让人不解。8月1日，时代周报记者以投资者身份致电天士力董秘办，询问股份转让等事项，对方表示，目前没有进一步消息，需等待公告。时代周报亦多次联系天士力相关负责人，截至发稿未获实质回复。

　　“不仅要有父辈的胆识与信仰，还要具备科学家的思维、投资家的视野、公益家的胸怀。”闫凯境2022年9月接受媒体采访时表示，“未来的企业家一定是复合型的、具备多维特征的‘综合体’。”

　　1979年出生的闫凯境，是闫希军的独子。早年，他在英国阿斯顿大学攻读信息系统和计算机专业帮英语老师疏通下水道，而后又在英国雷丁大学学习国际证券、投资与银行，并获硕士学位。据多家媒体报道，回国之后，闫凯境并没有马上进入天士力，而是沿着父辈足迹，进入军营。闫凯境曾总结这段经历的最大收获，便是让他知道了“吃苦的底线年，闫凯境开始接手管理天士力旗下药品包装公司，担任董事长，了解企业生产管理。一年后，闫凯境加入天士力集团的投资部门，从二级市场业务做起，积累经验。而后，他又在集团内部创立投资部与战略发展部，从事产业投资。这段经历被闫凯境认为是积累“从零到一”经验。

　　2008年，闫凯境开始组建产业收购兼并团队，战略发展部后来提升为战略规划中心，这一中心成为日后闫凯境在健康产业施展拳脚的重要阵地。此后，战略投资事业群从集团独立出来，天士力资本成立，闫凯境任董事长。

　　从接管天士力控股集团投资部、创建天津崇石创业投资公司，再到成立华金国际医药医疗基金、策划完成天士力2010年10.68亿元的定向增发学长在地铁里怎么可以这样呢，闫凯境从事了大量的投资并购、资本运作业务。

　　2012年，闫凯境担任上市公司天士力总经理，成为父亲的左膀右臂。两年后，闫希军辞任董事长，闫凯境接棒。闫凯境是金融专业出身，又进入天津中医药大学攻读博士，并获博士学位。

　　天士力近年的业绩表现相对稳定。除了2021年净利润猛增至23.59亿元、2022年亏损2.57亿元之外，其余年份天士力净利润均保持在10亿元左右。

　　闫凯境对资本运作颇为重视。据天士力大健康集团官网，目前，天士力资本管理10只人民币基金和3只美元基金，总规模超150亿元，投资项目超过150个。

　　在闫凯境的治理下，天士力既是一家医药企业，也是一名活跃的投资选手。2013年起，闫凯境开始主持天士力的并购和资本运作，先后完成对江苏天士力帝益、天津天士力圣特制药、河南天地药业等多家制药相关企业的收购。

　　闫凯境还通过一系列外部股权投资，布局生物药和创新药业务。截至2023年，天士力已投资了科济药业、天境生物、PHARN、永泰生物等企业。

　　天士力频繁对外投资也带来业绩波动。2022年，其持有的I-MAB（天境生物）、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿元，公允价值变动损益较前一年同期减少10.24亿元，这是导致天士力2022年出现亏损的主要原因。

　　受此影响，闫凯境将天士力的投资比例大幅降低。2023年，天士力证券投资账面价值仅剩9000余万元，较2022年底减少超过60%。这一转变直接让天士力扭亏，2023年公司实现净利润10.71亿元，同比增长超过5倍。

　　天士力近年开始逐步剥离医药商业业务，专注毛利率更高的医药工业业务。2020年以前，以零售连锁业务为主体的医药商业业务是天士力的营收支柱，2019年，该业务营收占比达67%。

　　医药商业业务毛利率较低，天士力的该项业务2019年的毛利率仅为10.02%。此外，由于下游医院、药店回款期较长，天士力也长期背负较高的应收账款余额。2020年，闫凯境对这部分业务开启“卖卖卖”模式，当年就将公司旗下的区域性医药流通企业“天士力营销”出售给重庆医药。2023年，医药商业业务的收入占比已降至14.01%。

　　在这期间，公司毛利率和应收账款也得到改善。2019年到2023年，天士力毛利率从31.23%提升至66.85%；期末应收账款净值从84.31亿元下降至6.88亿元一前一后1V2。

　　这一决定并不轻松。闫凯境2022年接受采访时表示，“企业需要调整资产结构以适应周期，天士力是父辈一砖一瓦建立起来的，做出‘出售资产’的决定是艰难的。”

　　闫凯境接任国台董事长，国台在官网发文，予以详细说明。今年5月21日，国台召开第二届董事会第六次会议，同意闫希军辞去董事长。同时，经闫希军和董事会提名委员会提名，会议一致决定推选闫凯境董事担任第二届董事会董事长、公司董事会战略委员会主任委员，并任公司法定代表人。国台发文解释称，此举旨在进一步推动国台领导团队年轻化，适应国台新时期发展需要，体现了为企业发展谋长远的战略思考和信任人才、培养人才、敢于交班、为年轻事业团队提供发展平台的创业者格局。时代周报记者注意到，闫希军被授予国台终身荣誉董事长称号，并继续担任董事。

　　闫氏家族接手国台已有25年。1999年，他出手收购了茅台镇一家老字号酒厂，专注药酒生产、销售，这家酒厂便是国台的前身。历经25年发展，国台已成长为与茅台、钓鱼台并称“贵州三台”的老牌酒企，营收规模不断创下新高。早在多年前，国台便已谋划上市，但久不能成行。

　　据国台官网，2008年至2012年，国台确立“贵州国台酒·酱香新领袖”的品牌定位，2011年利税3个亿，2012年利税6个亿，谋划主板上市。国台2016年推出“股权激励、厂商联盟”模式，以“销售+股权”的方式，牢牢绑定经销商。效果立竿见影，国台收入规模快速增长。招股书显示，2017年至2020年，国台营收规模从5.73亿元快速飙升至40.05亿元。

　　国台IPO，经销商持股是监管关注焦点。监管方曾要求国台补充披露经销商持股相关信息，并解释是否存在利益输送或通过持股经销商调节利润等行为。2020年5月，国台首次递交上市申请。次年6月，国台主动申请终止审查IPO。

　　经销商对国台的重要性不言而喻。在今年的全国经销商大会上，国台对经销商提出不压货承诺：国台将坚决避免库存压力，根据市场需求供应产品，经销商能卖多少就供多少，甚至可以根据销售情况提供更多货源。

　　白酒产业已行至深度调整期，国台也深受影响。闫希军近期表示，本轮行业调整，首先开始的是酱酒，受影响最大的也是酱酒，卷得最狠的还是酱酒。存量竞争下，竞争强度短期内不会下降，大的市场投入是常态。

　　天士力控制权生变，国台正经历行业深度调整，闫凯境接过父辈权杖，面临的挑战依然不少。